海通国际证券集团有限公司陈子叶,闻宏伟近期对迎驾贡酒(603198)进行研究并发布了研究报告《2023年中期业绩点评：结构升级贡献增量，二季度业绩超预期》，本报告对迎驾贡酒给出增持评级，认为其目标价位为75.00元，当前股价为72.44元，预期上涨幅度为3.53%。

迎驾贡酒(603198)

【资料图】

事件。23H1公司实现营业收入31.4亿元，同比增长24.2%；归母净利润10.6亿元，同比增长36.5%；扣非归母净利润10.3亿元，同比增长37.7%。23Q2实现营业收入12.3亿元，同比增长28.6%；归母净利润3.6亿元，同比增长60.9%。

洞藏放量势能不减，渠道数量、质量双升。23H1公司中高档/普通白酒实现营收23.7/6.1亿元，同比+28.0%/16.3%，中高档占比提升2.2pct；23Q2中高档/普通白酒实现营收8.6/2.9亿元，同比+39.6%/12.5%，中高档占比提升5.5pct，洞藏系列延续高增，拉动销售额快速增长。分地区来看，安徽省内、省外实现营收21.1/8.8亿元，同比+33.3%/9.7%，省内占比提升4.2pct，公司深耕省内县区以下市场，终端网点覆盖率与市占率稳步提升，并逐步推进洞藏的省外发展，在南京、盐城、徐州逐步完成产品的导入与布局。23H1公司省内/省外经销商数量同比净增加78/26家至726/669个，单个经销商平均营收同比提升19.0%/5.5%至290.0/131.0万，当前公司以业绩为导向，突出品项、网点等指标考核，渠道数量与质量在提升上齐头并进。

结构升级贡献业绩增量，规模效应下费率可控。受益于省内宴席市场回暖，23H1公司毛利率提升2.7pct至70.9%，其中23Q2毛利率上行7.4pct至70.6%，产品结构持续升级，贡献业绩主要增量。23H1公司销售费用率/管理费用率/税金及附加的销售百分比同比-0.7pct/-0.6pct/+0.6pct，规模效应下费率可控；23Q2销售费用率/管理费用率/税金及附加的销售百分比同比+0.1pct/-0.9pct/+1.3pct，23Q2销售费用同比增长29.5%，主因广宣费、职工薪酬同比上行17.2%/14.9%。综合看来，23H1公司净利润率同比提升3.0pct至33.8%，其中23Q2净利润率大幅增长5.7%至29.7%，盈利能力实现高增。

打造文化战略元年，终端市场景气度向上。上半年公司围绕“管理提升、内容提升、传播提升”三大提升，深化迎驾品牌文化建设，打造文化迎驾战略元年。产品端，洞藏系列仍处于生命周期的成长期阶段，公司稳住洞6/洞9基本盘，推动洞16及以上产品在300元以上价格带的发力。营销端，通过举办合肥群星演唱会买酒送票的形式，加强消费者互动，升级文化与品质的融合表达。渠道端，公司加大针对宴席宴请、大众消费等场景的扫码红包与渠道返利，当前渠道利润仍高于竞品，自点率快速提升，终端消费氛围浓厚。

投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025年营收为67.3/81.5/96.9亿元，净利润为22.3/28.0/34.1亿元，对应EPS为2.78/3.50/4.27（前值2.69/3.37/4.14）。参考可比公司估值，考虑到公司洞藏系列占比有望持续贡献业绩增量，给予2023年27xPE（不变），目标价由73元上调至75元，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，食品安全问题

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券(600109)刘宸倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.47%，其预测2023年度归属净利润为盈利22.29亿，根据现价换算的预测PE为24.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为80.69。

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